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文丨罗伯特・蒂普
Robert Tipp
编辑丨林伟萍
曩昔几年金融市场延续跌宕升沉周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。大大都发财市场似乎正步入“缓慢前行”的格式 ── 经济保持低速至温顺增加，同时陪伴焦点通胀水平迟迟难以回落周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。牢固收益资产在当前情势下的投资代价正日益凸显，相较现金及股票更具吸引力周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
牢固收益相较现金与股票更具投资吸引力
在债券市场中，“收益率决议数运”：当前债券收益率极具吸引力，由于市场10年期收益率常常与其十年后的现实回报高度相关周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。现在，多个首要市场的投资级债券收益率已普遍爬升至国际金融危机以来的最高水平，预示着未来十年的债券回报有望远超2010至2022年时代的水平周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
自2022年债市兜售潮后，很多投资者偏向转持现金周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。究竟，近年货币市场收益率可与持久债券收益率媲美，且兼具价格稳定上风周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。但是，这类“平安”的表象能够袒护了持久回报潜力的不肯定性周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
若以曩昔降息周期为鉴，挑选持有现金的投资者未来或将面临利息收益随时候递加的风险；相反，设置债券的投资者则能锁定当前具吸引力的收益水平周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
虽然股票市场近年表示微弱，但多项目标显现，股票相对债券已出现一定高估周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。以澳大利亚市场为例，曩昔数十年数据显现，澳大利亚7年至10年期国债收益率与MSCI澳大利亚指数盈利收益率（即市盈率倒数）的利差，今朝已高于历史中位数周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
虽说估值并非精准的市场机会判定工具，但历史数据表白，当估值目标显现“债券估值偏低”信号（即债券收益率减去盈利收益率高于历史中位数）时，债券的绝对回报与风险调剂后回报常常与股票半斤八两，甚至更胜一筹周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
另一关键斟酌在于牢固收益资产在多元化投资组合中发挥的“减震”功用周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。历史经历显现，债券在股市下跌时代的表示，与利率周期所处阶段亲近相关周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。当一些央行处于加息周期（如2022年），股债常常同步下跌；但当一些央行停息加息或启动降息（如当前情形），债券凡是在股市调剂时代表示较佳，普遍优于现金与股票周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
经济数据与收益率曲线静态改变
今年上半年，收益率曲线显现“短降长升”的异常走势，但步入2025年序幕，市场格式已明显改变周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。虽然收益率曲线峻峭化趋向料将延续，但持久收益率现已与短期利率同步变更，在美国且明显已见顶回落周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。鉴于美国市场对跨市场关联性的影响力，这一变化对其他西方市场组成利好信号周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
有两项负面成长反而能够带来债券投资者最乐见的气象——除了高收益率之外，即是收益率下行周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
首先是美联储能够受压转向明显鸽派态度，致使短期利率较先前预期下降100个基点或以上周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。虽然此举的持久通胀影响存在争议，但中短期内将能够鞭策收益率曲线整体下移并趋陡，从而为中期债券牛市注入微弱动力周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
第二个则是美国失业市场的放缓周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。随着第四时度展开，以及美国联邦政府部分停摆，最新的美国ADP失业数据显现，劳动市场能够正在收缩而非扩大周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
抛开美联储政策转向不谈，假如美国劳动市场延续降温，极能够促使联邦基金利率定价从当前预期的终端利率约3%（被视为中性区间）下调至2%左右（偏向宽松水平）周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。这不但对全部美国收益率曲线组成明显的利好影响，同时亦将对其他西方市场和新兴市场带来一定水平的正面效应周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
全球牢固收益投资组合具有更广漠机遇
在牢固收益范畴，全球对冲设置的持久表示凡是与当地牢固收益资产相若，但波动性相对较低周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。此外，透过自动型治理战略挖掘增值机遇，全球牢固收益投资组合相比单一国家牢固收益投资组合，具有更广漠的投资机遇范围周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
全球投资级别债券市场为投资者供给了吸引力实足的机遇，其中高评级抵押存款债券部分的信誉风险利差已处于历史高位周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。虽然整体利差仍处于历史偏窄区间，企业债券仍有望连结杰出表示，出格是中期债券，在当前所处信誉周期阶段下更具上风周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
新兴市场方面，投资机遇首要集合于硬货币债券周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。虽然当前利差较窄，但市场的信誉质量近年来有所改良，债券均匀到期刻日亦已收缩，均意味着回报水平或将进一步进步周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
一样，欧洲企业债券的信誉利差今朝普遍高于美国企业债券，不管是高评级还是高收益债券，均供给吸引的投资机遇周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
根基面妥当的小型国家（例如瑞士和新西兰）的对冲投资，亦具有吸引的利率根基面周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。部分新兴市场（例如泰国）因经济增速较慢、通胀水平较低，为债券投资供给相对稳定的情况周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
不肯定性中孕育新机遇
虽然上述机遇使人期待，但我们不能轻忽潜伏的风险周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。在地缘政治严重和贸易磨擦并存的全球情况中，风险散布显现“厚尾”特征——除了向下风险外，假如美联储政策转向，中短期内或带来正面影响，但持久风险亦会随之上升周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。是以，我们仍需连结谨慎周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。但是，这些潜伏情形的发生几率较低周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。整体而言，我们仍对全球市场“徐行前行”的根基猜测持谨慎悲观态度，并相信此格式应足以支持牢固收益市场的稳定成长周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
总而言之，即使投资远景仍覆盖在不肯定性当中，但这期间常常正是新机遇孕育之时周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。随着现金利率能够起头下降，今朝的经济与估值格式并不支持过度持有现金，亦无来由让股票设置被动增加至跨越战略性设置的水平周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。现在，牢固收益资产的战略性设置代价日益明白，不但可供给稳定的支出来历，还能在股市波动中发挥缓冲感化周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
（本文作者系保德信牢固收益首席投资战略师兼全球债券主管周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。文章仅代表作者概念，不代表本刊态度周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。）
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发表于 2025-10-28 17:51
