3900点后，A股何去何从？市场风格会切换吗？8张图看懂！
近期市场波动加剧，资金“高切低”的结构性特征显著。3900点之后，市场将何去何从？四季度会否迎来风格切换？华夏基金最新月度权益策略来了！
01 3900点的A股，走到了什么位置？
如果将去年924行情以及今年4月行情分为两段来看，电子、通信等科技板块和有色金属在两段行情中的表现均较为突出，且持续性较好。
数据来源：Wind，截至2025.10.13。历史数据仅供参考，不代表未来表现。
# 估值不再便宜，创业板估值性价比相对较高
从估值来看，主要宽基的PE估值处于近3-5年的极值位置，但是考虑到过去三年市场的熊市特征，在更长的时间周期里，目前A股的估值处在相对高位。其中上证、沪深300、全A处于过去15年80%分位附近，创业板处于40%分位附近，性价比相对较高。
本轮估值扩张到当前位置，虽然已不便宜，但估值也没有极端泡沫化。
数据来源：Wind，截至2025.10。历史数据仅供参考，不代表未来表现。
# 资金仍在高位流入
资金面上，净流入股市资金回升到历史偏高位，其中两融高位震荡，ETF有小幅净流入，整体资金流仍利好A股。
数据来源：Wind，截至2025.10。历史数据仅供参考，不代表未来表现。
# 换手率正常，市场并未过热
换手率方面，截至10月13日，万得全A的换手率约为2.05%，相比去年924行情并未明显上升，表明当前在成交额放量的时候，市场交易情绪并未过热。
数据来源：Wind，2005.6.4-2025.10.13。历史数据仅供参考，不代表未来表现。
# 依然存在不少低估行业
从申万一级行业指数估值和近10年分位数来看，仍有9个行业的市盈率（TTM）处于近10年50%分位以下。值得一提的是，食品饮料、家用电器、银行等曾经的明星行业当前估值处于近10年较低水平，估值修复或值得期待。
数据来源：Wind，2015.10.10-2025.10.13。历史数据仅供参考，不代表未来表现。
# 成长风格胜率占优，但赔率不足
景气预期提升、流动性充裕的环境下有利于成长风格，但当前成长相对价值的赔率已经不足，相对价值的超涨到了历史极端位。行情的波动与分化已不可避免。
数据来源：Wind，截至2025.10。历史数据仅供参考，不代表未来表现。
02 市场主线会切换吗？
10月以来预期反复摇摆，丰厚的获利盘之下，任何风吹草动都可能引发部分资金的了结意愿，从而放大短期波动。资金关注焦点回归到“性价比”，引发市场关于主线切换的讨论。
（来源：中金公司）
复盘本轮上涨，一方面受高昂的市场情绪与风偏驱动，但产业趋势的高景气度是本轮科技行情必不可少的因素。因此结构切换的前提是基本面景气度是否会切换。
尽管当前市场存在波动放大、估值收缩的风险，在AI快速发展的产业趋势以及A股市场重新回归景气投资的背景下，以AI为核心的科技方向投资仍是当前市场最重要的主线，因此成长风格维持强势的可能性仍然较大。
因此对于风格切换，我们可以从两个层面来看：
一是，成长内部“高低切”。可以关注港股互联网等估值更具性价比的景气投资方向。
二是科技-顺周期“高低切”。
受“反内卷”政策预期催化，周期价值板块同样存在投资机会。近期光伏、化工、畜牧等板块涨幅较为靠前，主要博弈控产能与PPI转正预期。但四季度能否实现“科技-顺周期”高低切，取决于能否有进一步的政策催化。
短期市场进入主线混沌期，接下来或需要等待三季报业绩落地、重要会议“十五五规划”出炉，为主线提供更多线索。
03 四季度如何布局？
当前是国际经贸体系的混沌期，也是科技革命的孕育期，预期会在混沌期与孕育期之间反复切换，在新的主线出现前，在“滞胀”压力与“创新”机遇并存的当下，投资者或许需要建立两层思维。
第一层以胜率为核心，关注股息率和“硬通货”等可量化的“确定性变量”；
第二层以赔率为视野，理解AI等科技突破可能在一夜间重绘某个行业的竞争格局，并且颠覆社会生产力。
后续可以结合性价比重点观察以下机会：
➡首先短期看，红利、黄金有望下风险偏好下行周期提供波动率保护，是当前阶段必不可少的对冲配置；
➡中长期看，看好AI未来一年的反复活跃机会，从全球全社会视角、技术和产业视角多方面分析认为，AI行业的大幕正在徐徐展开，基本上有人类脑力劳动的所有行业，AI都在高速渗透，其中必将经历各种波折，但逻辑是坚实的；
➡此外，港股在历次中美摩擦中均有更大波动，但危中有机，其在产业分布、估值等方面有显著优势，如有较大回调长期看仍具有较大的配置价值。
参考资料来源：东吴证券、中航证券、华夏基金策略团队等。风险提示：以上仅作为服务信息，观点仅供参考。提及个股不作为推荐，不作为投资依据。指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺。投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。
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