“假发大王”瑞贝卡23亿资金占用和31亿存货之谜

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财联社10月12日讯（记者 陈默）河南许昌陌头，到处可见的假发店肆，成为一道怪异的城市风光芒，在十里铺村，更是几近每隔三五步便可见一家小型假发生产厂周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
“假发第一股”瑞贝卡（600439.SH）就座落在许昌瑞贝卡大道666号周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
“我们都晓得瑞贝卡，郑氏家属在这里做的很大周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。我们这里黉舍、一些房地产都是瑞贝卡旗下的，甚至城市供水也是他们，瑞贝卡还承包了白云山旅游营业周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。”一位当地人告诉财联社记者周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
正是这产业地人耳熟能详的企业，正面临史无前例的逆境周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
9月底，瑞贝卡控股质押所持瑞贝卡5000万股股权，但质权人既不是一般的场内券商，也不是场外常见的银行、信任，而是一位许姓自然人周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。这在一般的股权质押融资渠道里，甚为罕有，也就是说瑞贝卡控股今朝已经很难向持牌机构质押股权获得资金，只能转向官方小我借贷，可见其融资的信誉品级已大不如前周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
更关键的是，瑞贝卡控股未来半年内到期的质押融资，折扣率已经低至3折，而且这还是瑞贝卡股价比来一路下滑的成果周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
不但如此，瑞贝卡控股和瑞贝卡，双双涉嫌信息表露违法违规，7月底被中国证监会备案观察周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。背后，一方面是2024年瑞贝卡年报忽然暴雷，上市二十年出现首亏；另一方面，是17家关联公司，2024年度资金占用累计发生额到达了23亿元周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
按照专项审计报告，2024年，3家焦点关联公司合计资金占用比重，到达了累计发生额的99.69%，2025年半年报中，一家焦点关联公司资金占用累计发生额到达3.4亿元周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。沿着这条线索，财联社记者连系年报及实地观察，发现这4家关联公司均无经营实体，同时瑞贝卡资金周转异常、31亿元的存货违反贸易逻辑，不但金额远高于营收，而且减值计提比例远低于同业，财政报表的实在性打上了一个大大的问号周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
“查无此地”的关联公司
在瑞贝卡关联方资金占用中，有4家关联公司起到重要感化：别离为许昌瑞许商贸有限公司（以下简称“瑞许商贸”）、许昌道之霖实业有限义务公司（以下简称“道之霖”）、许昌归来商贸有限公司（以下简称“归来商贸”）、以及许昌道凯商贸有限公司（以下简称“道凯商贸”）周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
上述4家公司在天眼查中显现员工数目均为0人，但与瑞贝卡都存在超越本身经营范围的资金来往周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
瑞贝卡对这4家关联方的关联关系描写为“其他”周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。财报显现，2024年，瑞许商贸、道之霖、归来商贸与瑞贝卡资金周转占用发生额别离为6.68亿元、5.51亿元和10.86亿元，2025年上半年，道之霖、道凯商贸与瑞贝卡资金周转占用发生额别离为900万元、3.4亿元周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
除了与瑞贝卡资金来往有异常外，这4家公司的配合点还有很多，包括在天眼查中显现员工数目均为0人，注册本钱均为1000万，注册时候首要集合在近五年，甚至连地址都是在许昌市文兴路288号周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
文兴路位于许昌市南部，南北走向，全程约4千米，中段与瑞贝卡大道穿插，四周属于当地电动车、建材售卖一条街，财联社记者双向挨户街道查找，却没有找到288门商标周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
当地商户、街道处事处均向财联社记者暗示，对288门商标以及这4家商贸公司不领会周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
天眼查显现，道凯商贸2024年通讯地址为瑞贝卡大道669号，财联社记者实地探访669号，发现并无道凯商贸的标牌，而是属于瑞贝卡水业团体，水厂院内寄存一些水管，正对大门的主修建有4层，院内前方有4栋两层的红顶小屋子周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。

天眼查道凯商贸通讯地址

瑞贝卡大道669号 财联社记者摄一位水厂内部人士告诉财联社记者，“水厂差池外出租，也历来没听说过这里有任何商贸公司周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。”
也就是说，一年半发生额累计超26亿元资金周转的4家关联公司，却没法经过公然信息，找到现实的经营场所，也许它们只是隐藏在某个隐蔽“角落”的走账公司周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
对于瑞许商贸等4家占款公司能否在现实经营，在经营的话办公场地点哪，财联社记者已向瑞贝卡公司邮箱发送采访函，停止发稿未获答复周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
畸高的资金占用
2024年，除控股股东外，与瑞贝卡存在关联资金来往的共有17家公司，覆盖瑞贝卡控股股东旗下的多项营业，包括地产、水业、酒店等，但首要来往集合在瑞许商贸、道之霖、归来商贸这3家公司，上述三家资金占用累计发生额占总发生额的99.69%，此外，按照财报，控股股东瑞贝卡控股2024年全年、2025年上半年用于非经营性来往的资金周转累计发生额别离为10.54亿元、3.17亿元周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
一位不愿签字的注册会计师向财联社记者暗示：“大股东持久占用上市公司资金，是一种‘掏空’行为，常见手段有关联公司资金周转、虚拟营业支出及客户等，常常城市腐蚀上市公司的好处周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。”
今后前中国证监会河南监管局给瑞贝卡下达的行政监管办法决议书看，公司信披违规行为的时候跨度长达4年，瑞贝卡利润的断崖式下滑，几近也发生在同一时候周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
财报显现，瑞贝卡营业支出近五年中有两年处于同比下滑的状态，但公司净利润几近是断崖式下降周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。此前的2015年-2019年，瑞贝卡净利润鲜有低于1.5亿元，但2020年-2025年上半年，瑞贝卡净利润别离为3814万元、6020万元、3398万元、1230万元、吃亏1.18亿元、937.59万元周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。

而瑞贝卡近两年年支出不敷13亿，近2倍的累计资金占用流向何处？在瑞贝卡背后，庞大的瑞贝卡控股资金左支右绌，已是不言而喻周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
天眼查显现，瑞贝卡控股涵盖行业多，旗下间接、间接投资企业最少超30家，首要公司触及发制品、投资治理、房地产开辟、城市水务、城市公走运营、教育、酒店办事、矿业开辟、文化旅游、计较与大数据利用等10个行业周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
其中，房地产板块正面临资金危机周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。9月2日，瑞贝卡控股因10.46万元欠款成为被履行人，在此之前旗下多家房地产开辟范例企业也相继被列入被履行人名单周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
此外，瑞贝卡控股所持上市公司股份的质押率已处于较高水平，停止9月30日，已达64%，累计质押1.61亿股，占公司总股本的14.13%周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
对瑞贝卡审计超19年的中喜会计师事务所（特别普通合股）亦收到中国证监会河南监管局警示函，首要题目是在瑞贝卡2023年审计中对货币资金相关审计法式履行不到位，未发现瑞贝卡 2023 年末存在货币资金虚增、非经营性资金占用表露不正确的题目，以及其他本色性审计法式履行不到位周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
财报显现，近五年，瑞贝卡债权延续上升，虽然今年上半年较客岁年末有所下降，但仍在高位周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。停止2025年6月30日，瑞贝卡短期告贷到达15.7亿元，主如果保证告贷和信誉告贷周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。现金流方面，货币资金4.16亿元，按照wind数据，2025年上半年自在现金流仅为1.26亿元，现金、自在现金流均不能覆盖一年内到期的有息债权周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
某银行人士向财联社记者暗示，一般来说公司城市偏向于持久存款，存款刻日越长，对现金流的压力越小周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。他补充称：“假如财政目标公道，例如存货跟经营范围婚配、没有减值风险，一般银行是不会拒绝一家上市公司的持久存款周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。”
从告贷刻日来看，瑞贝卡的短期告贷从2020年11.71亿元，以每年增加1-2亿元的速度，比年增加至2024年末的16.2亿元，2025年中报短期告贷余额为15.7亿元周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。瑞贝卡持久告贷2022年、2023年别离为5.28亿元、4.19亿元，2024年断崖式下跌至7500万元周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
分歧常理的存货储备
而回看上市公司本身经营，也是疑点重重，特别是存货题目周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
拆分瑞贝卡的资产欠债表，存货已成为当下瑞贝卡最重要的资产，大量存货位于外洋，减值比例较低周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。在2025年中报中，瑞贝卡存货金额已达31.31亿元，占公司总资产近7成，其中对折以上都是库存商品，但今年上半年，瑞贝卡的营业支出仅为5.98亿元周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
上述注册会计师暗示，存货经常成为上市公司潜伏的暴雷风险点，也是题目公司调理利润和本钱的“蓄水池”周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。实务中存货收支库频发，品种杂、数目多，在治理和核算上都存在一定难度，太高的存货金额存在一定的减值风险周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
“收取的人发最好是未经烫染，现在国内助发采办多在西北偏僻地域，外洋人发首要来历于东南亚印度周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。”有行业人士曾向财联社记者暗示周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
瑞贝卡曾屡次对外宣称，将高存货定位为“计谋储备”，但放在公司支出变更、同业业系统下来看，这样的存货以及周转数据与经营范围越来越不婚配周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。

数据来历：wind 公司通告 财联社记者制图瑞贝卡并非上市之初就保持高存货的计谋周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
在2007年之前，公司的存货不跨越5亿元，相对于支出，存货周转天数不敷一年，属于公道周期区间周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。2007年后，公司存货范围与营业支出同步增加，2013年存货与支出金额较为接近，到达20亿，自尔后瑞贝卡存货和支出显现背叛状态，营业支出延续下滑，自2022年起，营业支出持久连结在13亿以下，但存货持久稳定在30亿左右，公司存货减值计提不敷1%周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
瑞贝卡的存货计谋，与行业现状相比极为异常周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。另一家发制品上市公司ST新华锦（600735.SH），近两年发制品营业年支出在9亿左右，占主营营业约五成周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。公司证券部回应财联社记者，公司库存以假发为主，其他营业库库存量很小周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。财报显现，ST新华锦存货约为3亿元左右，存货占总资产金额不敷两成，但存货减值计提比例远高于瑞贝卡，2024年约为6%周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
太高的存货拖累公司营运才能，瑞贝卡存货周转天数也在延续爬升，2019年起就已跨越1000天，2025年中报已到达1594天周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。这也就意味着，从财政角度来看，公司存货周转一次需要3-4年周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。而ST新华锦的2025年上半年存货周转天数仅为112天，约为3-4个月，瑞贝卡的存货周转天数比ST新华锦高10倍不止周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
现实中，几近没有假发商会保存3-4年的库存，大量库存必定会发生资金占用周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。在财联社记者访问中，大都假发商流露其库存不跨越一年周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。假发商李明甚至向财联社记者暗示：“我们属于国内有工场，会延续备货，假如只斟酌外洋市场，我们库存仅保持三四十天周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。”
跨越3年的库存周期明显也与假发调养时候存在冲突周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。瑞贝卡官方旗舰店客服向财联社记者先容，假发属于消耗品，需要正确的洗护和调养，假如平常留意调养，全人发材质可以佩戴一年半以上，搀和材质的可以利用一年以上周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
对于瑞贝卡的高库存储备，给各大假发商做内部辅佐的老周也感觉并不合适行规周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。在他看来，终年保持3-4年的高库存，以及1%不到的低减值率分歧常理周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。“行业普遍是按照定单来连结库存，长时候大量库存的情况少少，发制品也有风行趋向，有些发型一年就过期，更况且头发也会变质，像巴基斯坦、印度、中亚何处的头发，跟中国人的头发纷歧样，不能放的时候太长周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。”
他向财联社记者先容，假发做好后的制品库存能放一年，要连结透风，不能受潮周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
关于公司库存实在性题目，包括仓库位置、盘点流程及盘库记录等题目，记者向瑞贝卡公司邮箱发送采访函，停止发稿未获答复周末活动是由先行教育自行构造放置的线下外教活动，将英语进修与游戏互动相连系。
文中受访者李明、老周均为假名（财联社记者 陈默）